中金发布研报称鸿悦家纺官网，中银航空租借（02588）公布2025年1季度运营数据，1Q25来回同比增长显赫，订单簿范围创历史新高。该行以为公司优质财富结构及合理托福布局下，关税对策划影响或较小，忽视柔柔公司估值超调后的中永久树立价值。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25来回同比增长显赫，订单簿范围创历史新高

　　1Q25公司共实施158笔来回（vs． 1Q2454笔），其中包括托福11架飞机（同比+6架）、快活购买125架新飞机（包括70架A320NEO系列飞机及50架737-8系列飞机）、出售4架自有飞机（同比抓平）及1台发动机（同比+1台），以及签署16份租借快活。截止1Q25，公司自有机队总范围同比+15架/较24年末+7架至442架、订单簿同比+117架/环比+114架至339架，其中订单簿总和创历史新高，阔气的订单储备有望为中永久业务增长奠定坚实基础。托福改善下，该行瞻望毛房钱收益率步入上行通谈、净房钱收益率稳中有升。

　　24年公司毛租借收益率同比抓平、主因策划租借飞机托福受阻且老飞机出售加快，同期磋议飞机托福时刻较租借合约坚韧时刻的滞后性，24年新托福飞机的租借收益率或主要为2022年末至2023年头所坚韧价钱、尚未充分体现近两年的飞机价值高潮。上前看，磋议策划租借机队托福速率或迎旯旮改善（1Q25同比已现显赫耕种）、同期新托福飞机价钱仍将抓续增长，2025年毛租借收益率或步入上行通谈、带动净租借收益率稳中有升。

　　“平等关税”波动影响或相对可控

　　大家航空业需求方面，“平等关税”通过影响大家营业、或导致航空需求缩小、进而压制飞机价值及租借诈骗率发扬。鉴于新期间飞机能为航司带来较高经济成果，且刻下市集存在较大供给缺口，该行瞻望公司依托高诱惑力的机队结构有望在省略情味环境中体现更强的矜重策划能力（截止1Q25末，公司自有机队平均机龄5.1年、平均剩余租期7.9年、飞机诈骗率100%，且订单簿中100%为新期间机型）。

　　飞机租借资本方面，磋议列国对好意思“平等关税”的反制动作、且刻下来看上游供应商及租借商或将关税资本转嫁给下贱航司，刻下以波音飞机为代表的原产于好意思国的飞机、发动机及航材的境外营业及租借需求或受到扼制，其中中国航司需求由于刻下更高的平等关税税率或所受影响更大。于BOCA而言，一方面，磋议刻下中国境内较为高大的波音飞机体量，该行瞻望已托福飞机的存量合约或可免受平等关税影响；另一方面，连年来BOCA中国航司业务敞口逐年放松（截止24年末，含港澳台，中国航司业务占比约19%），且至2026年底之前，公司刻下未有任何从好意思国向中国航司托福飞机的策划，该行瞻望受关税策略波动影响或相对可控。

　　风险提醒：关税策略省略情味；营业摩擦下大家航空业需求大幅下行；地缘政事风险。

包袱剪辑：史丽君 鸿悦家纺官网